智通财经APP获悉，中金发布研报称，辩论到付用度户增长好于预期，上调好意思图公司(01357)25年收入预测2%至43亿元，辩论到收入结构占比变化，保管经养息净利润预测8.5亿元;辩论到订阅业务增长好于预期，且有望带动毛利率擢升，以及策动杠杆开释，上调26年收入和经养息净利润7%和13%至50和11亿元。保管“跑赢行业”评级，赐与31倍/24倍25和26年Non-IFRS P/E，保管蓄意价6.3港元。

中金主要不雅点如下：

近期，该行邀请好意思图不停层在2H24事迹后与投资东说念主进行非交往性路演，公司共享了近期中枢居品运营情况，以及对恒久业务发展的瞻望。该行估量25年订阅收入同增40%以上，系付费率和用户增长双轮动手：

1)国内生存类场景付费渗入好于预期

公司估量限制2月国内生存类场景下付费渗入率达到5.2%，冲突此前5%的蓄意，主要系生成式AI对传统功能的重构，比如用AI去双下巴功能取代传统的手动推图，已毕对体验和后果的更好舒服，从而促进订阅回荡率的擢升。该行以为，公司基于恒久千里淀的东说念主像修图场景数据，通过低频功能迭代+高频体验升级的形式，成心于用户留存与回流保管在健康水平。公司估量25年生存类付费会员增长有望提供订阅收入弹性，保管生存类居品10%的恒久订阅渗入率蓄意。

2)国外生存类场景用户范围增长加快

笔据SensorTower，1Q以来，定位西洋日韩市集的Airbrush、BeautyPlus MAU较为褂讪;AI换装等功能在东南亚出圈，带动国外版Wink、好意思颜相机MAU环比大幅增长。受益于较高付费意愿和高等居品定位，公司估量限制24年Airbrush付费率远高于国内，而其他出海居品还在积极膨胀新市集阶段，短期尚未激进变现，对比熟识市集，远期付费率还有较大擢腾飞间。

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3)分娩力场景收入孝敬有望捏续擢升

笔据公司事迹会，24年好意思图想象室付费订阅用户数达113万(占付用度户10%，对应约6%付费率)，且受24岁首提价催化，收入同比翻倍至2亿元，公司估量将聚焦电商等中枢赛说念擢升居品力，估量2年内国内居品渗入率还有2ppt的擢腾飞间，此外，公司看好国外分娩力的市集空间，推出Vmake、X-design两款分娩力器具，该行捏续怜惜用户增长情况。

辩论到国外订阅收入占比擢升导致支付老本提高，类似好意思业处理决策毛利率优化，该行估量25、26年概括毛利率有望小幅改善，研发用度的不停、东说念主员开支的限度有望带动策动杠杆捏续开释。

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